摘自投資
最近，中國基金業(yè)協(xié)會做的兩件事十分值得稱道。一是與百度合作，推出了中國私募基金地圖；二是將SEC的《美國私募基金統(tǒng)計報告（2014）》翻譯成中文。這兩件事都與私募基金的數(shù)據(jù)相關(guān)。話說兩三年前，無論美國還是中國都拿不出這些數(shù)據(jù)，更是說不清楚自己國家私募基金的家底。如今從大數(shù)據(jù)看來，中國與美國仍存在一定的差距，如美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過中國10倍，而中國私募基金管理人平均管理規(guī)模也僅為美國同行的二十分之一。
兩點重要說明
1、中美兩國的監(jiān)管口徑不同導(dǎo)致數(shù)據(jù)不能完全反映行業(yè)的真實全貌
中國實行全口徑備案，所有的私募基金和基金管理人都需要向中國基金業(yè)協(xié)會登記和備案。可以說，中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)更能反映中國私募基金行業(yè)的全貌。但是數(shù)據(jù)業(yè)存在一定水分和誤差。原因在于到基金業(yè)協(xié)會登記是個增信的過程，所以許多所謂的“私募基金管理人”爭相到基金業(yè)協(xié)會登記，但其實并沒有管理過一支私募基金。截止2015年10月底，在基金業(yè)協(xié)會登記的21821家私募基金管理人，有大約15000家管理資產(chǎn)規(guī)模為零，約占70%。
美國SEC對符合一定條件的VC基金和管理資產(chǎn)在1.5億美元以下的私募基金管理人采取豁免登記，所以在SEC公布《美國私募基金統(tǒng)計報告》中，大量的VC基金和VC基金管理人以及管理規(guī)模小于1.5億美元的私募基金管理人并沒有包含其中。
監(jiān)管口徑不同導(dǎo)致中國私募行業(yè)數(shù)據(jù)被放大，美國私募行業(yè)行業(yè)被放小。“一大一小”這一點大家在研究中美數(shù)據(jù)時一定要注意。
2、中美監(jiān)管部門發(fā)布數(shù)據(jù)時間不同導(dǎo)致不便于對數(shù)據(jù)進行同時間同步進行比較
這方面的主要問題在于美國SEC。SEC在數(shù)據(jù)發(fā)布方面顯得比較懶惰啊。《美國私募基金統(tǒng)計報告2014》的數(shù)據(jù)截止于2014年12月31日，SEC竟然于2015年10月16日才對外發(fā)布；相反，中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)每個月都在更新，十分及時。理想的情況是SEC能夠在年初就公布上一年的統(tǒng)計報告，這樣就可以與中國基金業(yè)協(xié)議的年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行同步比較。希望大家給SEC寫信，督促他們效率高點。
由于中國基金業(yè)協(xié)會登記備案去年才開始，截止到2014年年底登記和備案正在大規(guī)模進行當(dāng)中，故2014年年底的數(shù)據(jù)不能反映中國私募基金行業(yè)的整體情況。而截止到2015年10月底，大部分的登記工作已經(jīng)完成。所以本文將SEC發(fā)布的2014年12月底數(shù)據(jù)與中國基金業(yè)協(xié)會2015年10月底的數(shù)據(jù)進行比較。
關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)
1.美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過中國10倍
截止2014年12月底，美國私募基金行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模為67080億美元。根據(jù)SEC的標(biāo)準，私募基金凈資產(chǎn)是基金投資組合的市場價值/公允價值+出資人尚未出資部分（uncalled capital）。中國私募基金行業(yè)的認繳規(guī)模為4.89萬億，相當(dāng)于7700億美元。雖然中國和美國關(guān)于私募基金行業(yè)規(guī)模的數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法不盡相同，根據(jù)前文提到的“一大一小原則”和以上數(shù)據(jù)可以推斷出美國私募行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模在中國10倍以上。
2.美國單支私募基金規(guī)模平均為中國的7倍
中國單只私募基金的規(guī)模為2.35億人民幣（相當(dāng)于0.37億美元）。美國單只基金的規(guī)模為17.15億人民幣（相當(dāng)于2.7億美元），相對于中國的7倍左右。
3.中國私募基金管理人平均管理規(guī)模僅為美國同行的二十分之一
在中國全部私募基金管理人之中，扣除15968家資產(chǎn)管理為零的機構(gòu)，剩余5982家。這5982家機構(gòu)平均管理資產(chǎn)規(guī)模為8.17億人民幣（1.29億美元）。而美國同行的平均管理凈資產(chǎn)規(guī)模為158.12億人民幣（24.9億美元）。美國私募基金管理人為中國的20倍。
4.中國私募基金管理人管理資產(chǎn)超過100億人民幣為85家，而美國為734家
美國管理PE基金資產(chǎn)超過20億美元的209家，而管理對沖基金資產(chǎn)超過15億美元的為525家。中國私募基金管理人民幣PE基金超過100億人民幣的機構(gòu)為37家，管理私募證券投資基金超過50億人民幣的機構(gòu)為51家。中國私募基金行業(yè)還處于起步階段，私募基金管理人管理資產(chǎn)規(guī)模與美國存在比較大的差距。
5.中國單支對沖基金的規(guī)模僅為美國的十六分之一
中國單只對沖基金的規(guī)模為1.53億人民幣（0.24億美元），美國單只對沖基金規(guī)模為25億人民幣（3.94億美元）。相比美國對沖基金，中國單只對沖基金的平均規(guī)模要小很多。
6.美國PE基金平均規(guī)模為中國的3倍
中國的PE基金平均規(guī)模相對中國的對沖基金規(guī)模要大很多，平均為4億人民幣（0.63億美元），而美國PE基金的平均規(guī)模為13.2億人民幣（2.1億美元）。
7.美國對沖基金規(guī)模是，美國PE基金的2倍，而中國PE基金規(guī)模是中國對沖基金的1.34倍
美國對沖基金是私募行業(yè)的老大，占全部私募基金資金規(guī)模的51%，是PE基金總規(guī)模的2倍；而中國恰恰相反，中國的PE基金管理總規(guī)模為中國對沖基金的1.34倍，是中國私募行業(yè)的老大。
8.私募基金經(jīng)理人的私募基金業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化
如果把SEC公布的各類別私募基金管理人單獨統(tǒng)計匯總，例如把對沖基金、PE基金等不同類別私募基金管理人加在一起為3651家。這比SEC最終確認的2694家少了將近1000家。顯然這1000家是包含在2694家之內(nèi)的，這表明許多私募基金經(jīng)理人的私募業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化，同時管理不同類型的私募基金。以黑石為例，它不但管理PE基金，還管理房地產(chǎn)基金、對沖基金等私募基金。
9.相比中國私募基金，美國私募基金形式更加豐富
美國私募基金的類型更加豐富，除了傳統(tǒng)的對沖基金、PE基金、VC基金，房地產(chǎn)基金，還包括資產(chǎn)證券化基金、流動性基金等。這些私募基金形式在中國還有待進一步的細化和創(chuàng)新。
10.避稅港在美國私募基金注冊地中扮演重要角色
總體來看，美國私募基金的注冊地（按照凈資產(chǎn)計算），一半在美國本土（49.7%），一半在開曼、愛爾蘭、維爾京、百慕大等著名的避稅港。這充分體現(xiàn)了私募基金利用避稅港進行運作的特點。
11.相比美國PE基金，美國對沖基金注冊地更青睞避稅港
規(guī)模在5億美元以上的對沖基金更青睞開曼群島（55.4%），超過美國本土（31.5%）。
而管理資產(chǎn)20億美元以上的PE基金管理人管理的基金更青睞美國本土（63.3），開曼群島占到30.7%，英國占2.3%。
12.美國私募基金管理人總部所在地集中在美國本土，其次為英國
美國89.9%（按照凈資產(chǎn)計算）的私募基金管理人的總部位于美國，其次為英國占到6.5%。
管理資產(chǎn)20億美元以上的PE基金管理人的總部所在地更加聚集在美國，占97.8%（按凈資產(chǎn)計算）。
13.養(yǎng)老基金是美國私募基金的最大份額持有者
養(yǎng)老基金是美國私募基金的最大收益所有人，占25.3%，全部持有份額達到16970億美元。而私募基金本身（包括FOF、基金管理出資及跟投基金）占20.2%，持有份額達到13550億美元。而FOF背后的出資人主要是養(yǎng)老基金為首的機構(gòu)投資者為主。看來，養(yǎng)老基金是私募基金最大的基石投資人。
總體來說，美國私募基金的出資人主體是各種類型機構(gòu)投資者（包括養(yǎng)老基金、FOF、主權(quán)財富基金、非營利組織、保險公司、銀行等），個人投資者僅占13.9%的基金份額。
機構(gòu)投資者在PE基金中的持有份額更加集中，其中養(yǎng)老金占33.4%，私募基金（FOF為主）占21.8%。個人投資者僅占8.8%。
14.大型對沖基金管理人[1]管理的對沖基金風(fēng)險敞口集中在北美地區(qū)
大型對沖基金管理人管理的對沖基金在北美地區(qū)的風(fēng)險敞口為39540億美元，在歐洲經(jīng)濟體為11290億美元，在亞洲為6120億美元。在其他地區(qū)的風(fēng)險敞口比較小。從國別來看，在中國（包括香港）的風(fēng)險敞口為1420億美元，占在亞洲的總風(fēng)險敞口的23.2%。
15.美國PE基金控制的投資組合公司[2]總資產(chǎn)價值近七成集中在美國
PE基金控制的投資組合公司總資產(chǎn)價值在美國為43000億美元，占67.1%;在中國（包括香港）受控投資組合公司的總資產(chǎn)價值為1860億美元，僅占2.9%。
啟示與展望
1.中國私募基金行業(yè)方興未艾，未來5年處于黃金發(fā)展期
2014年，美國GDP為161970億美元，中國GDP為103850億美元。美國GDP為中國的1.56倍。而美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模竟超過中國10倍，中國與美國之間的差距還相當(dāng)大。
未來5年，中國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，無論多層次資本市場建設(shè)、資產(chǎn)全球化配置、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等都離不開私募基金的支持與參與。目前，中國私募基金行業(yè)的認繳規(guī)模僅為4.89萬億人民幣。未來5年，將是中國私募行業(yè)發(fā)展的黃金時期。根據(jù)過去5年的發(fā)展速度估算，中國私募基金行業(yè)規(guī)模在2020年有望超過15萬億人民幣。
2.私募基金管理人的多元化策略和全球化策略是必然的趨勢
自從金融危機以來，美國領(lǐng)先的私募基金管理人紛紛開展多元化的業(yè)務(wù)策略，不斷豐富私募產(chǎn)品。有能力的PE機構(gòu)紛紛開展對沖、債券、資產(chǎn)證券化、FOF等私募業(yè)務(wù)，而對沖基金也在VC、PE方面積極拓展，協(xié)同發(fā)展。提供綜合的另類資產(chǎn)解決方案成為私募基金管理人做大做強的核心策略。另外，領(lǐng)先的私募基金管理人在全球主要資本市場建立網(wǎng)絡(luò)，通過本土化團隊，在全球各主要資本市場尋找投資機會，更好滿足投資者的個性化需求。
中國領(lǐng)先的私募基金管理人需要在多元化投資策略和全球化策略方面未雨綢繆，加快布局，以應(yīng)對未來來自海外的競爭，以及到海外去競爭。
3.養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者是美國私募行業(yè)的基石，中國相比劣勢明顯
前文數(shù)據(jù)提到：美國私募基金的出資人主體是各種類型機構(gòu)投資者（包括養(yǎng)老基金、FOF、主權(quán)財富基金、非營利組織、保險公司、銀行等），個人投資者僅占13.9%的基金份額。美國私募基金行業(yè)的發(fā)展正是得益于美國養(yǎng)老基金于上世紀70年代允許配置私募基金。可以說以養(yǎng)老基金為代表的機構(gòu)投資者是私募行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定器和基石。通過這些機構(gòu)投資者在VC、PE、房地產(chǎn)、對沖等基金的長期、連續(xù)的配置，有效促進了美國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、企業(yè)公司治理的提升和價值發(fā)現(xiàn)。也為養(yǎng)老基金提高收益提供了重要的手段。
中國合格機構(gòu)投資者缺乏一直沒有取得突破，這將嚴重束縛中國私募基金行業(yè)的發(fā)展。沒有長期的有耐心的合格投資者，私募基金行業(yè)發(fā)展難免大起大落，難免急功近利，只顧眼前利益。
除了全國社保基金，中國的養(yǎng)老基金先天不足。目前來看這是與美國生態(tài)最大的差距。中國的養(yǎng)老金還無法在私募基金配置方面擔(dān)當(dāng)重任，哪天能夠雄起，沒有人知道。但目前行業(yè)要積極行動起來，推動國家在政策上面做好設(shè)計，為未來養(yǎng)老基金和企業(yè)年金投入私募基金做好政策準備。
保險公司雖然在政策上允許配置私募基金，但從美國的經(jīng)驗來看，保險公司在私募基金中的配置僅占3.9%，無法擔(dān)當(dāng)大任。況且，中國的主要保險公司自身投資能力就比較強，配置私募基金需求不是十分強烈。
未來五年，即使中國私募基金行業(yè)發(fā)展到10萬億人民幣規(guī)模，每年新增的資金配置就需要1萬億人民幣。這1萬億資金從哪里來，恐怕還主要以上市公司和高凈值個人為主。雖然不夠理想，但這就是中國的現(xiàn)實情況和特色。股權(quán)眾籌創(chuàng)新在部分程度上解決企業(yè)融資難問題，為投資者找到股權(quán)投資的通道。其實，這樣做對投資者風(fēng)險更大。還不如通過創(chuàng)新的政策和創(chuàng)新的渠道推動高凈值個人通過配置VC/PE基金進入股權(quán)投資，將資金交給VC/PE專家打理，從而促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，實現(xiàn)多贏。
4.豐富私募基金類型，差異化競爭，創(chuàng)造價值，滿足不同層次市場需求
中國的私募基金類型相對比較單一，大多數(shù)私募基金管理人從事同質(zhì)化的競爭。從全民PE,到全民VC，再到全民新三板，大多數(shù)私募機構(gòu)都是在跟風(fēng)操作，吃別人嚼剩的骨頭。導(dǎo)致市場不是過冷就是過熱，投資靠運氣，而不是依靠自己創(chuàng)造的獨特價值。這樣的機構(gòu)雖然有時運氣好，但是從長遠來講，無法差異化競爭，發(fā)現(xiàn)價值和創(chuàng)造價值的私募機構(gòu)終將被市場所淘汰。
[1]大型對沖基金管理人是指管理資產(chǎn)在15億美元以上。
[2]根據(jù)SEC定義，PE基金控制的投資組合公司是指PE基金單獨或者與相關(guān)聯(lián)合投資的組合公司。控制是指通過股權(quán)或者協(xié)議直接或者間接控制公司管理和人事安排。一般來回擁有組合公司的25%及以上的所有權(quán)。
